以色列的风险投资实务策略

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以色列新创公司地理分布

以色列的主要商业地理区域范围不大。大多数活动位于人口稠密的沿海平原如都市特拉维夫,海法(Matam),耶路撒冷(Technology Park,Malha,Har Hotzvim ,JVP Media Quarter)。其他的有比尔谢巴,奇丽亚迦特 (Kiriyat Gat),西加利利地区如 Yokneam Illit等。总面积约加州硅谷的一半大。

以色列的创投专注于种子期和早期企业和技术,主要领域有:通信组件,软件,半导体芯片的设计和制造,互联网和电子商务,生物技术,清洁技术,医疗设备。

以色列首席科学家办公室(Officeof Chief Scientist OCS)是全球独有的政府机构,OCS提供研究与发展(R&D)的资助,其要求为从销售费中偿还。OCS也设定了以色列科技在境外的知识产权转移限制

新创企业 – 风险投资 (VC) 和私募股权投资 (PE)

可投资的公司类型

在风险投资交易中,投资组合公司可以是种子/预种子阶段的或后期公司。该公司可登记在以色列或注册在美国特拉华州,并设立以色列子公司。近年来,许多国外风险投资基金和创业贷款公司都在以色列开设办事处,并投资于以色列公司。

税收优惠政策 – 外资投资以色列的优势

外国投资者在卖出以色列的投资组合企业时,可免资本获利所得税,并且须满足以下条件:

1. 股份是在2009年1月1日之后所收购;
2. 股份不能由非以色列居民股东所维持的常设机构持有;
3. 股份不能投资在房地产资产比例过高的公司,其资产主要包括房产;
4. 股份未能从关系人购买。

*税收豁免并不适用于股票公开上市的公司。

风投基金管理(VC Fund Management)

VC基金为有限合伙制,通常先在以色列设立管理公司,并每年支付管理费约为总投资资金的2.5%。这笔费用可能在投资后降低。VC的资金不受监管,也不需要许可证。风险投资基金通常是有限合伙企业,并受到证券法例限制,其有限合伙人不能超过35人,但不包括主要由特定金融机构组成的合格投资者。

投资者保护政策

风险投资基金的有限合伙协议,管辖投资者和基金之间的关系。投资者通常寻求的条件有:确认有限责任;对募集资金使用的限制;雇员退休保障法1974年(ERISA)限制;对追索权贷款的限制;财务报告;关键人条款;竞业限制以防止设立竞争基金,直到一定的时间以后;利益冲突的规定。

投资目标

高成长科技公司的长期资本增值。

风险投资基金一般有7-10年期限,并且还可选择以一年为单位延期(一般可能延期2~3次)。风投基金通常的目标,是在该基金初始投资的3-4年内完成自己的投资期限(部署新投资组合,并同时保留资金管理费和后续投资,直到退出为止),并在投资后的3-5年内退出其大部分的投资。

自2001年以来,以色列的VC基金通常会延长投资周期(有时长达6-7年)。

投资形式

风投基金一般以股权的优先股形式投资。在得到新的一轮投资前,利用可转换债券的方式也很常见,无论是作为过渡融资立即使用,以规避尚未有第三方投资者可设立估公司估值时的方法。

另一种方式为创投贷款,由贷款人提供抵押贷款给于投资组合公司,并取得认股权证,或下一轮投资的选择权。

估值

公司估值的是投资评估阶段中最隐秘、最敏感的议题。种子和早期阶段的被投资公司估值,是基于敏感性分析,根据以下部分或全部的条件来判定:于基金投资后,在此公司的目标持股比例;该基金期望于退出时的目标持股百分比;在得到下一轮融资时的公司预计资本额;在成功退出时的公司预计资本额;合理的(或可能的、保守的)退出期望估值。敏感性分析结果所提供的内部收益率,应大于风投基金内部自定的最低内部收益率。与市场相似企业做价值对比,也是经常使用的方式,无论是公开市场或私人市场。净现金流量和本益比比率对于新创公司的估值,是比较没有效的,除非是扩张阶段的公司、已有可观收入和广泛客户基础的情况。

估值会被各个基金公司之间的高质量交易竞争所影响。其他可能会影响估值的额外因素,包括资本的风险投资基金必须在投资期结束前部署的金额和投资基金的规模,与这两个因素可能造成大量的资本部署,导致估值的通胀。

投资前的尽职调查

在业务层面,VC在投资于潜力的投资组合公司之前,通常会对公司的业务进行彻底调查,包含对客户的电访,潜在市场调查,特别是对于市场的规模、增长的潜力和进入门槛。

VC也会评估创办人以及其管理团队。一些风投基金会在风投协议的条款清单阶段,进行前期法律尽职调查,以从法律的角度找出任何明显的基本问题。一旦风投基金决定投资于一家公司,在投资过程中,他们也会进行法律尽职审查,并进行研究,如:公司资本结构、商业关系、雇佣关系、其他法律权利和义务等。

对于具有经营历史和强劲技术的被投资公司,风投基金往往会聘请会计师事务所以调查公司财务状况,并委托律师事务所调查公司的知识产权组合。在法律尽职调查中,如果该公司的资本结构或知识产权出现重大问题,将可能使交易中断。法律尽职调查的主要作用是与资本结构有关联的公司重组,并同时保留适当的公司记录。

VC法律文件

股份收购协议 – 由双方签署,内容为投资金额和目标公司的估值,当事人的陈述和保证,成交条件和成交后的商业协议。

章程 – 设置优先股,包括股息和清算方式,反稀释保护和保护性条款。
投资者权利协议 – 包括登记和信息权的股东,董事会组成的权利。
有些投资还有额外的文件,如股东协议,或配套文件如赔偿协议,经营权,IP权分配等。

投资者保护

基金投资于一家公司通常会收到以下保护措施:分红和清算优先权;反稀释保护;参与后续融资的优先购买权和共售跟随权;信息权利,包括财务信息,监察和访问的权利、登记的权利、董事会代表权、投票否决权、对募集资金使用的限制等等。

公平的入股方式

风投资金通常以优先股方式入股。对于天使投资人,普通股是较佳的方式。